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健康元(600380)季報點(diǎn)評：呼吸龍頭，靜待花開
發(fā)布時間：
2020-04-27
業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健
公司1Q20實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.87億元(-4.63%yoy)，歸母凈利潤2.80億元(-8.39%yoy)，扣非凈利潤2.81億元(+1.66%yoy)。歸母端增速為負(fù)主因政府補(bǔ)貼減少(1970萬元vs1Q197495萬元)，公允價值變動凈收益下降(-1138萬元vs1Q19392萬元)，在1Q19高基數(shù)與1Q20疫情影響下，公司扣非凈利潤仍舊實(shí)現(xiàn)正增長?？紤]到：1) 麗珠集團(tuán) 檢測試劑盒走出國門；2)疫情影響原料藥供給，價格上漲；3)布地奈德獲批在即，公司全年利潤增速有望沖擊25%，我們維持20-22年EPS0.56/0.65/0.78元，維持目標(biāo)價15.29-17.08元(對應(yīng)20年P(guān)E27.3-30.5x)，維持買入評級。
疫情下經(jīng)營指標(biāo)基本穩(wěn)定，償還借款財務(wù)費(fèi)用下降
1)1Q20公司毛利率為64.7%，同比下降1.9pp，凈利率下降0.3pp，整體基本保持穩(wěn)定；2)1Q20公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降13.2%；3)公司布局呼吸、單抗與微球三大研發(fā)平臺，1Q20研發(fā)費(fèi)用為1.61億元，同比基本持平；4)1Q20償還借款，財務(wù)費(fèi)用下降(-2603萬元vs去年同期2374萬元)。
原料藥大幅漲價，2020收入增長可期
1)1Q20麗珠集團(tuán)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.03億元(+22.6%yoy)，考慮膠體金試劑盒滿產(chǎn)滿銷，我們預(yù)計麗珠集團(tuán)全年有望沖擊25%的利潤增速；2)7ACA于20年1-2月處于價格低位(350元/kg vs去年同期440元/kg)，拖累1Q20業(yè)績，3月跳漲至450元/kg(1Q19平均440元/kg)，考慮到全球疫情情況，我們預(yù)計高價有望維持較長時間，全年實(shí)現(xiàn)約2.5億凈利潤；3)1Q20美羅培南混粉保持快速增長(超30%)，制劑基本持平，全年預(yù)計保持平穩(wěn)增長。考慮到麗珠集團(tuán)的試劑盒放量、7ACA價格上漲、呼吸產(chǎn)品線逐步放量，我們預(yù)計公司全年歸母凈利潤增速有望沖擊25%。
呼吸管線打造向上空間
公司為國內(nèi)呼吸領(lǐng)域龍頭，多項(xiàng)重磅產(chǎn)品卡位領(lǐng)先：1)復(fù)方異丙托溴銨吸入溶液2019.4獲批上市，19年完成21個省的招標(biāo)掛網(wǎng)(5億銷售峰值)；2)左旋沙丁胺醇吸入溶液2019.9獲批上市，2019年完成14個省的招標(biāo)掛網(wǎng)(10億銷售峰值)；3)布地奈德混懸液(銷售峰值超20億)當(dāng)前處于現(xiàn)場檢查階段，預(yù)計2020年年中上市；4)異丙托溴銨氣霧劑/溶液劑、布地奈德氣霧劑、乙酰半胱氨酸吸入溶液申報生產(chǎn)；妥布霉素吸入溶液、富馬酸福莫特羅吸入溶液、沙美特羅氟替卡松粉霧劑正在臨床試驗(yàn)中；鹽酸氨溴索獲臨床批件。DCF估值法下計算公司呼吸管線估值超50億元。
轉(zhuǎn)自：華泰證券
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